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操盘平台 质量问题频发+财务隐忧缠身，新荷花弃A赴港冲刺IPO，这次能逃过折戟魔咒吗？

历经14年三次冲击A股折戟后，中药饮片企业四川新荷花中药饮片股份有限公司(下称“新荷花”)将上市希望寄托于港股市场操盘平台，近期正式向港交所递表寻求上市融资。作为国内中药饮片行业的老牌企业，新荷花曾头顶“首家中药饮片GMP工厂”“行业标准化开创者”的光环，如今却深陷增收不增利、现金流波动、存货应收账款高企的困境，叠加多次产品质量不合格被通报的过往，其港股上市之路注定充满变数，能否打破此前的上市魔咒仍是未知数。

从业绩表现来看，新荷花已陷入“增收不增利”的尴尬境地。公开数据显示，2022年至2024年及2025年上半年，公司营收分别达到7.8亿元、11.46亿元、12.49亿元和6.34亿元，2023年至2025年上半年同比增速依次为46.8%、9.1%和5.8%，整体保持增长态势，其中2022年至2024年营收年复合增长率达27%，在行业前五大参与者中增速最快。但与营收增长形成鲜明反差的是，公司净利润却呈现明显波动下滑，同期净利润分别为7739.5万元、1.04亿元、8909.1万元和5128.2万元，2024年净利润同比大幅下滑14.3%，直接陷入增收不增利的困境。

利润下滑的背后，是公司盈利能力的持续弱化。报告期内，新荷花的毛利率从2022年的21.1%逐年降至2024年的17.1%，净利率也从9.9%下滑至7.1%，核心盈利指标连续两年走低；资产回报率和权益回报率同样表现不佳，2024年分别降至7.6%和19.5%，2025年上半年进一步下滑至4.1%和10.1%和10.7%，盈利能力持续承压。对于利润下滑，新荷花将原因归咎于主要产品原材料成本上涨及上市开支增加导致管理费用上升，但从数据来看，公司期间费用占比呈现先降后升的趋势，2025年上半年期间费用占总收入比例已升至10.5%，费用管控能力不足也成为拖累利润的重要因素。

除了盈利端的隐患，新荷花的财务结构也暗藏风险，应收账款与存货高企导致现金流承压明显。2022年至2025年上半年，公司贸易应收款项及应收票据规模从4.07亿元持续增长至5.66亿元，存货金额也从1.62亿元增至2.29亿元，存货周转天数维持在74天至86天的区间，资金占用问题突出。尽管同期贸易应付款项及应付票据也有所增长，但增速不及应收款项和存货，直接导致公司经营活动现金流净额大幅波动，2024年更是出现46.7万元的净流出，打破此前的正向现金流态势。为缓解现金流压力，新荷花虽计划加强应收账款催收、优化存货管理并协商延长供应商信贷期限，但短期内资金周转压力仍难以有效缓解。

更值得警惕的是，新荷花此次港股IPO的募投项目合理性也备受质疑。根据招股书规划，募集资金将主要用于扩大产能、升级生产系统、拓展销售渠道及补充营运资金等。但数据显示，报告期内公司生产设施的产能利用率分别为86.8%、81.9%、83.9%和79.4%，整体呈现下滑趋势，当前产能尚未完全饱和，此时计划扩大产能，恐将进一步加剧产能闲置风险，造成资金浪费。此外，截至各报告期末，公司现金及现金等价物规模稳定在1.32亿元至1.44亿元之间，账面资金相对充裕，在此情况下仍计划募集资金补充营运资金，其募投逻辑合理性亟待进一步解释。

多次冲击上市未果的背后，新荷花还存在内控不完善及产品质量频发的问题，成为其上市路上的“绊脚石”。早在2011年，新荷花首次递交创业板上市申请，2012年自愿撤回；2020年再次冲击创业板，2021年因市场条件问题再度撤回；2023年启动主板上市辅导，2024年又终止辅导转向港股，14年间三次折戟A股，暴露出公司在财务、经营等方面或存在尚未解决的核心问题。内控方面，报告期内公司持续存在社保和住房公积金欠缴情况，其中社保欠缴金额最高达640万元，住房公积金欠缴金额最高为180万元，反映出公司内部管理存在明显缺陷。

产品质量问题更是新荷花难以回避的硬伤。2024年10月，国家药监局通报新荷花生产的4批次红花产品不符合规定，涉及关键质量指标含量测定不达标，直接影响药品疗效与安全性；而在此之前，公司2017年生产的板蓝根、2019年生产的炒紫苏子均曾因质量问题被监管部门通报。多次质量违规不仅给公司带来直接财务损失，更严重损害品牌声誉，导致客户留存率出现大幅波动，2024年客户留存率从2023年的81.6%骤降至63.6%，虽2025年上半年有所回升，但客户信任度受损的影响仍将持续。

从股权结构来看，新荷花存在明显的家族控股特征，江云及其子江尔成合计持有公司65.2%的股权，控制权高度集中，可能存在决策过于集中、内部治理制衡不足的风险。在历经三次A股上市失败后，新荷花转而冲击港股，试图通过资本市场融资突破发展瓶颈，但面对盈利下滑、现金流承压、产能利用率不足、质量问题频发等多重隐忧，其能否通过港交所的严格审核仍存较大不确定性。

业内人士指出，中药饮片行业竞争格局分散，头部企业市场份额有限操盘平台，新荷花虽位列行业第二，但市场占比仅0.4%，行业竞争力并不突出。此次港股IPO若能成功，或许能为公司带来资金支持，但如果无法解决核心的盈利下滑、内控缺陷及质量管控问题，即便成功上市，也难以实现可持续发展。对于新荷花而言，打破上市魔咒的关键，不仅在于满足资本市场的上市标准，更在于补齐经营管理中的短板，否则港股上市之路或将重蹈此前A股折戟的覆辙。

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